经济强、通膨高为何不升息？华许沟通失焦再伤Fed公信力

 

联準会 (Fed) 在经济强劲、通膨仍高的情况下暂停升息，主席华许 (Kevin Warsh) 却未清楚说明等待的理由。《路透》专栏指出，华许虽承认金融条件已较先前收紧，却未充分交代这些变化为何足以支持本次按兵不动，再度引发市场对 Fed 抗通膨决心的疑虑。

《路透》专栏作家 Jamie McGeever 週四 (29 日) 撰文指出，华许在 8 月底至 9 月中旬，一度让金融市场重新相信，Fed 将坚守把通膨压回 2% 的承诺。然而，週三 (28 日) 利率决策后的记者会，再次让这份信心受到考验。

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Fed 本次维持联邦基金利率目标区间于 3.75% 至 4.00%，未接续 9 月、亦即三年多来首次升息的步伐。与此同时，Fed 将经济活动的描述由稳健上调为强劲，华许也承认，通膨仍然过高。

华许表示，9 月升息以来的六週，金融条件已略为收紧，但他同时强调，自己不愿、也无法将目前的金融条件形容为紧缩。

这两项说法并不矛盾：金融条件可以较先前收紧，却仍未达到足以抑制经济活动的程度。不过，McGeever 质疑，在通膨高于目标、经济成长强劲、失业率偏低，金融条件又尚未紧缩的情况下，Fed 为何没有再次升息？

多名记者在记者会上从不同角度追问，华许却未提供足以让投资人掌握政策逻辑的清楚解释。他明确否认，本次决策受到下週期中选举影响；McGeever 则解读，华许的谈话暗示 12 月升息的可能性偏高。

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儘管华许重申，2% 是 Fed 唯一的通膨目标，他在记者会上多次提及检视现实与往窗外看等说法，仍让作者联想到他在 7 月广受批评的沟通表现。

Annex Wealth Management 经济学家 Brian Jacobsen 表示，光靠言语无助于抑制通膨。McGeever 认为，当政策说明缺乏清楚内容时，这项问题尤其突出。

债市走势也成为专栏关注的讯号。美国 2 年期与 10 年期公债殖利率利差週三扩大逾 6 个基点，创 7 月 29 日以来最大单日增幅。

此外，美国 10 年期损益两平通膨率升至 2.38%，创六週新高，亦即回到 9 月 15 日以来最高水準。隔天，Fed 才一致通过三年多来首次升息决策。

殖利率曲线变陡，本身不足以证明 Fed 公信力下滑。不过，McGeever 将这项变化与损益两平通膨率上升一併解读，认为交易员正重新评估，华许领导的 Fed 是否愿意採取必要政策，压制已持续近六年高于目标的通膨。

华许原本已在修复市场信任方面取得进展。他在 8 月 28 日杰克森霍尔演说，以及 9 月 16 日会后记者会上，都曾缓解投资人对其抗通膨决心的担忧。McGeever 形容，若先前是向前走了两步，本次记者会便是退后一步。

专栏指出，华许的沟通问题除了表述不够清楚，也在于他解释联邦公开市场委员会 (FOMC) 的集体决策时，往往未以代表整个委员会的方式发言，容易让外界质疑内部缺乏共识。

官员对政策步调的分歧确实存在。7 月会议中，Fed 以 9 票对 3 票决议维持利率于 3.50% 至 3.75%，三名异议官员均主张升息，为 2016 年以来首次出现三张鹰派反对票。9 月，委员会一致通过升息；到了本次 10 月会议，则再度出现主张升息的异议声音。

本次也是 2002 年以来，首次有 Fed 理事与地区联準银行总裁站在同一立场投下异议票；若仅计算双方同时主张更紧缩政策的情况，则是 1990 年以来首见。

McGeever 认为，Fed 正面对能源价格高涨、人工智慧 (AI) 投资疑虑升温，以及全球成长前景不明等挑战。在这个敏感时刻，内部分歧与模糊的政策沟通，将使市场更难建立对 Fed 的信任。