新唐第三季亏损进一步扩大，大摩给不如大盘评等目标价 95 元

外资摩根士丹利（Morgan Stanley，大摩）发布最新研究报告指出，半导体大厂新唐科技第三季亏损进一步扩大，每股亏损（EPS）达1.24 元，表现不如市场与外资预期。儘管第三季营收与毛利率微幅高于外资预测，但受营运费用增加、业外收益减少以及 AI 相关研发开支冲击，获利空间遭到侵蚀。大摩对新唐维持不如大盘投资评等，目标价维持在 95 元。

根据报告数据，新唐第三季单季合併营收新台币78.6 亿元，季减 1%、年增 8%，高于外资预期 3%。营业毛利 29 亿元，季减 3%、年增 13%，高于外资预期 6%。毛利率37.4%，季减 0.6 个百分点、年增 1.7 个百分点，高于预期 1.2 个百分点。每股亏损1.24 元，亏损较上季与2025年同期扩大。

大摩分析，毛利率季减主因在于产品组合变化。此外，后端封测供应限制以及投入大量 AI 相关研发，使营运进度落后原规划，加上营运费用升温与业外收入下滑，致使第三季整体亏损扩大。另外，在各市场领域的复甦步调上，报告显示出明显差异。其中，车用电子经历先前的年减后已趋于稳定，但管理层尚未观察到明确的强劲复甦动能。而个人电脑（PC）下半年需求显着弱于上半年，不过由于单台 PC 的半导体硅含量相较于 2025 年增加，减缓了出货量下滑的冲击。

新唐虽已将记忆体成本顺利转嫁至搭配售价中，惟部分客户于第四季出现拉货放缓。MCU 涨价反映了晶圆代工与封测（OSAT）成本；虽然 2027 年大部分产能已获得保障，但成本传导并不保证毛利率能显着扩张。

针对，展望中长期发展，大摩认为伺服器远端管理晶片（BMC）与日本子公司（NTCJ）重组为新唐业绩能否改善的关键。在BMC 业务部分，新唐预期 2027 年 BMC 的年成长率将超过 2026 年，除了既有客户外，还将加入包含云端服务业者（CSP）在内的多家新客户。新客户初期营收贡献较小，预估需 1 至 2 年发挥效益。2027 年将以现行世代产品为出货主力，次世代产品预计于 2027 年下半年开始少量出货。

另外，日本事业仍为主要亏损来源，新唐目标于 2027 年 3 月底前完成\Tower 合资事业（Tower JV）的重组，此举被视为营运扭亏为盈的核心。

基于以上的观察，大摩预估新唐 2026 年全年每股亏损为2.35 元。随着 BMC 效益显现与日本事业重组，预估 2027 年营运将转亏为盈，每股盈余（EPS）可回升至4.24 元，2028 年进一步增至 7.63 元。然而，考量到短期亏损扩大以及 BMC 与日本重组效益仍有不确定性，大摩维持目标价 95 元及不如大盘的投资评等。