华许出线掌Fed 美债市：不一定全是好消息

据《MarketWatch》报导，规模约 30 兆美元的美国公债市场交易员，正评估美国总统川普提名的下一任联準会 (Fed) 主席人选，并逐渐形成共识：市场恐怕无法完全如愿。

周五债券市场的交易走势显示，投资人对川普选择前联準会理事华许 (Kevin Warsh) 接替将于 5 月卸任的现任主席鲍尔 (Jerome Powell) 仍存疑虑。长天期公债殖利率小幅走高，短天期利率则下滑，使得长短期利差扩大，也就是殖利率曲线趋于陡峭。

市场尤其担心的是，若华许获国会批准上任，可能会推动比目前预期更多的降息，长期来看可能引发通膨问题。

FHN Financial 策略师 Will Compernolle 表示，提名华许确实避开了部分最糟的情境，但他对利率政策的实际影响仍不明朗。目前债市释出的讯号是，在鲍尔领导下的利率路径，仍是较妥善的风险管理方式。联準会官员目前预期 2026 年仅会降息一次，而联邦资金利率期货交易员则多半预期到年底前会有两次降息。

Compernolle 指出，若华许的立场更接近川普偏好的低利率政策，他可能会推动比预期更多的降息，并缩减联準会资产负债表。这也是为何 10 年期与 30 年期美国公债殖利率周五各自小幅上升不到 2 个基点，分别来到 4.24% 与 4.87%。其中，30 年期公债殖利率一度突破 4.9%，但至美东时间下午 3 点又回落至该水準之下。

另一方面，5 年期损益两平通膨率 (breakeven inflation rate)──衡量未来 5 年平均通膨预期的指标──周五徘徊在 2.5% 上方，反映市场对通膨上行风险持续存在的疑虑。根据 FactSet，该数值年初一度低至 2.28%。

Compernolle 表示，市场先前一度担心川普会提名一位破坏制度本身的人选，相较之下，华许的出线仍被视为尚在理性範围内。不过，目前的疑虑转为：华许是否会为了宽鬆货币政策而牺牲长期通膨稳定。

华许曾任联準会理事，并于 2011 年、联準会在时任主席柏南克 (Ben Bernanke) 领导下启动第二轮量化宽鬆 (QE) 后不久离任。这让他建立起一个形象：比多数同僚更积极主张限制联準会透过资产负债表介入市场的规模。近年来，他转而支持较低利率与较小规模的资产负债表，并在去年受访时表示，川普对鲍尔任内政策感到不满是可理解的。

Monetary Policy Analytics 经济学家 Derek Tang 指出，华许的观点会随时间演变，他过去的立场并不足以作为预测其未来行事风格的依据。

Tang 也补充，联準会主席只是众多决策者之一，华许必须花很大力气说服其他人接受他的观点，而这些观点可能与联邦公开市场委员会 (FOMC) 多数成员的立场有所冲突。

儘管如此，他确实有可能比市场目前预期多推动一到两次降息，因此，若情势如此发展，今年底前总降息次数可能来到四次。