Strategy单季亏损124亿美元 崩超17% 「永不卖比特币」策略面临压力测试

比特币週四 (5 日) 迎来更大的抛售狂潮，直接掼破 6.3 万美元关卡，让企业持币策略承受更大考验。全球最大企业比特币持有者 Strategy(MSTR-US) 週四盘后公布第四季净损 124 亿美元后，该股週四崩跌 17%，收在 2024 年 5 月以来最低水準，盘后续跌。市场关注，该公司长期奉行的永远不卖比特币立场是否有所鬆动。

Strategy 週四盘后公布财报逊色，依一般公认会计原则 (GAAP) 计算，净损 124 亿美元，每股亏损 42.93 美元，明显低于分析师预估的每股亏损 0.08 美元；营收为 1.23 亿美元，略高于市场预期的 1.19 亿美元。

FactSet 数据显示，Strategy 週四单日市值蒸发超过 60 亿美元，收盘市值降至约 307.4 亿美元。

Strategy 名义上仍为软体公司，但自 2020 年起将比特币作为主要财库资产，至今累积持币已近六年。随着比特币近期大幅回落，公司在本季的亏损状况也进一步恶化，但管理层仍强调长期持有策略不变。

Strategy 财务长 Andrew Kang 在财报后与分析师的电话会议中表示，公司核心方向未改，无论短期市场循环如何，我们的焦点都保持一致。他指出，短期波动虽可能造成市场不安，但 Strategy 的定位是长期布局。

执行长 Phong Le 也在会议中向投资人喊话，特别是首次接触 Strategy 的新投资人。他表示，当前市场环境确实具挑战性，但加密货币基本面与公司优势并未改变，并建议投资人撑住。

Strategy 董事长 Michael Saylor 同样在随财报发布的声明中重申，公司已建立由 713,502 枚比特币构成的数位堡垒，并称其符合公司无限期持有比特币的长期视野。这批持币规模包含公司 1 月新增买入的 41,002 枚比特币。

Strategy 也重申，公司仍保有 22.5 亿美元準备金，称可提供超过 2 年半的资金覆盖，以支撑股利相关义务，并有助提升信用结构。Kang 表示，公司资本结构目前比以往任何时候都更强、更具韧性。

不过，随着股价与比特币同步下跌，市场也开始聚焦一项关键估值指标 mNAV(市值对净资产价值倍数)。该指标以公司市值除以其比特币持仓市值计算。报导指出，目前 mNAV 约为 0.68，意味 Strategy 的市值已低于其比特币持仓市值，与公司过去长期维持溢价的情况不同。

Phong Le 去年 11 月曾在一场 Podcast 中表示，若 mNAV 跌破 1 且公司无法取得其他资金来源，就会卖出比特币。这也使市场担忧，在 mNAV 失守 1 之后，公司未来是否可能被迫调整持币策略。

比特币 (BTC-US) 週四下跌 11.1%，跌破 65,200 美元，创 2024 年 10 月以来新低。截稿前，该币週五回弹 1.64%，至 64,153.24 美元，交易波动剧烈，在早盘触及 60,008.52 美元的低点后，价格在涨跌之间摇摆不定。

市场另一个焦点在于，Strategy 的比特币持仓成本已高于现价，公司持有比特币平均成本约为每枚 76,052 美元，依目前市价计算，其持仓市值已较成本低约 78 亿美元。

值得注意的是，这与 Saylor 去年 10 月在第三季财报电话会议中的说法形成对比。当时他提到川普政府推动美国成为比特币超级强国，并引用总统立场称永远不要卖掉你的比特币。

不过，Strategy 近期仍持续展现融资能力，公司透过发行特别股与普通股筹资，以支撑其持续买入比特币的策略。

市场预期，在 mNAV 跌破 1 后，公司未来如何在筹资、持币与风险控管之间取得平衡，将成为投资人与分析师后续关注的焦点。

Benchmark Capital 分析师 Mark Palmer 在财报公布前指出，投资人关注的是，在加密市场与整体金融环境同时恶化之际，公司将如何进行支撑其持续买币策略所需的筹资。