日元跌破40年新低！日本政府口头警告难阻贬势

日元兑美元汇率持续走弱，週二亚洲盘中一度跌至 1 美元兑 162.40 日元，不仅跌破 2024 年 7 月低点，更创下 1986 年以来最弱水準。儘管日本政府高层再度释出口头干预警告，但市场卖压未见缓解，投资人普遍认为，在美日利差依旧庞大的背景下，除非日本再次进场干预，否则日元短期仍将维持弱势。

日本内阁官房长官木原稔及财务大臣片山皋月相继表示，政府将密切关注外汇市场动向，若市场出现投机性剧烈波动，将採取适当措施。不过，市场对相关发言反应有限，日元仍持续下探近 40 年低点。

事实上，日本政府今年已多次进场支撑汇率。根据日本财务省公布的资料，4 月 28 日至 5 月 27 日期间，日本累计投入 11.73 兆日元 (约 724 亿至 735 亿美元) 买进日元，创历来最大规模干预纪录，当时日元跌破 160 兑 1 美元的重要心理关卡后，东京选择在流动性较低的黄金週假期期间进场操作。

然而，这波史上最大规模干预效果并未持久。日元一度由 160.7 升值至 155 附近，但随后再度回落，近期重新跌破 160 关卡，并进一步触及 162.40，反映市场仍以美日利差及套利交易 (Carry Trade) 作为主要交易逻辑。

分析人士指出，即使日本央行日前将政策利率调升至 1%，创 31 年来新高，但与美国利率相比仍存在明显差距，美日殖利率利差依旧支撑美元强势，也促使投资人持续借入低利率日元、转投高收益美元资产。市场目前预期，日本央行今年底前仍可能再次升息，但幅度不足以扭转汇率趋势。

前日本央行政策委员白井早由里更警告，若联準会今年再度升息，日元不排除进一步贬至 165 兑 1 美元，将创 1986 年以来最弱水準。她认为，日本政府单靠干预无法改变长期趋势，除非美日利差明显缩小，否则日元仍将面临持续贬值压力。

弱势日元虽然有利出口企业获利，也支撑日本股市续创历史高点，但对高度依赖能源进口的日本而言，却推高企业成本与民生物价。最新数据显示，日本 5 月服务业企业物价指数年增 3.3%，其中海运运费暴增 61.8%，国际航空客运票价上涨 17.3%，主要反映中东冲突推升燃料成本，加上日元贬值提高美元计价能源进口价格，使通膨压力持续升高。

此外，日本 5 月企业物价指数 (PPI) 年增率达 6.3%，创三年来最快增速，以日元计价的进口价格更大幅攀升 25.5%，显示能源及原物料成本已持续向企业端传导，市场预期后续仍可能反映至消费者物价。

野村证券分析指出，即使近期国际油价已有所回落，日元仍未能明显反弹，代表市场仍存在结构性贬值压力。分析师认为，在高市政府尚未提出更积极的政策组合下，日本财务省短期内未必愿意再次展开大规模干预，因此汇率仍可能维持弱势。

另一方面，日本政府近期也提出改革外汇存底管理机制，希望提高约 1.3 兆美元外汇存底的投资收益，以补充因汇市干预而减少的财政资源。不过，市场普遍认为，外汇存底管理改革仅属长期措施，短期仍无法改变日元受制于利差与资本流动的基本格局。

市场人士指出，目前日元汇率已再度逼近日本政府过去数次进场干预的区域，若美元续强或联準会维持鹰派立场，不排除东京再次採取买进日元、卖出美元的措施。不过，从今年数度干预经验来看，若货币政策方向及美日利差未出现根本改变，官方干预恐怕只能暂时减缓贬势，而难以扭转日元长期走弱的趋势。