韩股暴跌40%后迎转机？去槓桿完成过半、KOSPI估值创历史新低

历经今年以来最惨烈的一波抛售与强制平仓洗礼后，南韩股市的动荡似乎正逐渐降温。随着槓桿部位加速出清，加上监管机关祭出新规限制高风险商品交易，韩股波动率指数自六月创下历史新高后，上週已滑落至近两个月低点。

韩股此前的剧烈震荡，很大程度上是由槓桿交易泡沫所推升，而摩根士丹利分析指出，这波去槓桿进程目前已完成过半。

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数据显示，自六月高点以来，韩国综合指数（KOSPI）最大跌幅一度逼近 40%；今年以来，海外资金累计卖超韩股金额已突破 1,000 亿美元，新兴市场基金对韩股的配置比重明显偏低。

儘管波动趋缓，海外机构投资人却未急于进场捡便宜。多位基金经理坦言，目前的波动率虽已从高点回落，但仍处于相对高档，投资人必须在历史低档的估值、转佳的获利展望，与市场恐再度剧烈震荡的风险之间，寻求平衡。

新加坡安本亚洲收益基金高级投资总监艾萨克 · 通表示，其对韩股的态度已转趋乐观，但尚未到全然安心的地步，唯有预期报酬率高到足以弥补目前的波动风险，市场才会出现真正意义上的好转，我们仍在等待这一刻。

回顾这波动荡，韩国波动率指数六月一度飙破 96.9 的历史高位，相较 2025 年底的 28.9，涨幅惊人。

上个月，韩股更四度触发 8% 跌幅熔断机制，暂停交易 20 分钟；韩国综合指数近半数交易日的涨跌幅超过 5%，其中 7 月 31 日大盘单日暴涨 18%，缔造史上最大单日涨幅纪录。

面对如此剧烈的行情摆荡，南韩监管机关陆续出手。7 月 31 日，当局调高单一个股槓桿 ETF 的现金保证金门槛，使与三星电子 (005930KS) 、SK 海力士 (000660KS) 挂钩的相关基金，交易量与资产规模应声下滑。

监管单位并表态，未来将持续推出更多措施，抑制市场对高槓桿商品的投资需求。

在股市重挫与监管收紧的双重压力下，大批先前被行情吸引进场的散户投资人遭到市场洗出。

根据韩国金融投资协会统计，六月散户帐户遭强制平仓的规模约达 1 兆韩元（约 7.1 亿美元），七月则为 9,930 亿韩元，是今年强制平仓金额最高的两个月。

截至 8 月 4 日，用于股票交易的融资余额降至 27.4 兆韩元，写下今年以来新低。

杜拜 Arkevium 资本首席投资长维索认为，韩股市场结构正从散户主导，逐步转向由海外机构主导，但仅凭几个交易日的平稳表现还远远不够，海外投资机构需要看到市场价格发现机制恢复正常运作的确切证据。

在这波卖压后，韩股部分估值指标已跌至相对低位，韩国综合指数的 12 个月前瞻本益比降至 5.1 倍，创下历史新低，但这样的低估值，目前仍未能吸引资金大举回流。

回顾今年稍早，受惠于 AI 晶片热潮，韩股曾出现一波强劲涨势，但过高的波动率，加上市场高度集中于三星电子与 SK 海力士两大晶片巨头，也让这波涨势埋下泡沫化的隐忧。

新加坡邓普顿环球投资基金经理廖怡萍指出，三星电子与 SK 海力士目前的估值确实偏低，获利展望依旧正向，但居高不下的市场波动，让短线投资人变得更加谨慎，面对如此剧烈的行情起伏，资金不会大规模快速回流，只会呈现小额分批进场的态势。

交易所数据亦显示，外资撤离韩股的速度虽已放缓，但卖压尚未止歇。继六月创下 300 亿美元的单月净卖超纪录后，七月外资净卖超 62 亿美元，八月以来则已净卖超 43 亿美元。

儘管如此，市场上仍不乏乐观声音。高盛本週重申韩国综合指数未来 12 个月的目标点位为 12,000 点，较上週五收盘点位仍有约 90% 的上涨空间。