川普关税为何没让物价涨更多？波士顿Fed找到关键原因

美国波士顿联準银行最新研究指出，强劲的劳动生产力可能缓和了美国总统川普大规模加徵关税对通膨的冲击，使企业得以吸收部分成本，未将进口税负完全转嫁给消费者。不过，这项结论与纽约联準银行等其他研究并不一致，显示关税究竟对物价造成多大影响，仍是联準会(Fed)政策辩论的焦点。

波士顿联準银行研究人员周三(19日)发布报告指出，2025年因关税而面临较高成本的产业，劳动生产力成长幅度也普遍较高。企业虽须承担进口原料及零组件价格上涨，却能以较少的人力投入维持产出，因而延后或减少把成本转嫁至售价。

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关税推升核心通膨约半个百分点

研究发现，川普重返白宫后，美国平均关税水準由原先约2.5%提高至10%。即使生产力成长抵销部分物价压力，关税仍使核心个人消费支出(PCE)物价指数上升约0.5个百分点。

研究人员指出，受关税冲击较大的企业在维持产出稳定之际，减少了工时等劳动投入，而工时下降也推升每单位劳动投入所创造的产值。换言之，企业提高营运效率，以吸收部分由关税带来的成本，而非立即全面调涨产品价格。

报告表示，生产力提升大幅抵销关税对消费者物价的推升作用。若把劳动生产力改善纳入考量，过去一年的通膨理应更接近Fed设定的2%目标，而不是维持在实际观察到的较高水準。

研究人员因此认为，近期通膨居高不下不能完全归咎于关税，其他影响可能更持久的因素，也对物价形成重要推力。Fed官员近月除了持续关注关税效应，也提到与伊朗战争有关的能源价格上涨，以及美国科技基础设施大规模扩建所带来的需求压力。

不同研究对成本转嫁程度仍有分歧

川普的贸易政策过去一年半一直是美国通膨与货币政策讨论的核心。疫情期间的供应链混乱及政府大规模财政支持曾推动物价急升，通膨其后一度逐步朝2%目标回落，但川普2025年重返白宫并提高进口关税后，许多Fed官员与民间经济学家认为，关税成为物价再度升温的重要原因。

波士顿联準银行的研究也提出数种生产力提高的可能原因。这可能反映美国经济原有的长期趋势，也可能是高度依赖昂贵进口原料、竞争力较弱的企业遭市场淘汰，使存留下来的企业平均生产力上升。

另一种可能性是，面对关税推高投入成本，企业增加设备、自动化及生产流程投资，以降低人力需求与劳动成本。人工智慧(AI)基础设施建设虽在短期推升科技支出与整体需求，部分人士仍期待相关投资最终能提高生产力，并在较长期降低通膨压力。

不过，其他Fed研究得出不同结论。纽约联準银行近期研究认为，企业已把相当大部分关税成本转嫁给消费者，而且川普贸易政策造成的物价冲击尚未完全显现，未来可能还有更多通膨压力。

这项分歧也增加Fed判断政策方向的难度。若关税效应主要属于一次性且会逐渐消退，决策官员可能较能容忍短期物价上升；但若成本持续转嫁，并与能源及AI投资需求相互叠加，通膨回到2%目标的时间可能进一步延后。