10年期美债殖利率都攻上5%了！选择权市场为何如此淡定？

美国10年期公债殖利率今年一路攀升至5%，但利率选择权市场并未反映即将出现剧烈波动，显示投资人相信美国经济足以承受较高借贷成本，并逐渐接受利率将在更长时间内维持高档。

目前三个月期10年期利率选择权反映的年化波动幅度约为79.5个基点，远低于2023年10月殖利率逼近5%时的约134个基点。当时及过去两次短暂触及5%的期间，市场与经济不确定性迅速升高，殖利率也很快回落；如今交易员的态度明显更加冷静。

‌

美国10年期公债殖利率上周突破5%，为三年来首见，并在联準会(Fed)周三公布利率决策后再次回到这一水準，但利率波动仍受到控制。分析师认为，这反映美债价格自Fed 7月会议以来有秩序地下跌，尚未出现失控迹象。

殖利率缓步攀升 市场未见恐慌性抛售

Truist Wealth固定收益董事总经理休吉(Chip Hughey)表示，殖利率上升其实是历时七个月的缓慢过程，市场不只在意殖利率达到多高，也在意上升速度及背后原因。只有当殖利率突然加速攀升时，投资人才容易感到不安。

美国10年期公债殖利率过去25年几乎未能持续站稳5%，仅在2006年及2007年短暂突破。上一次逼近这一水準是在2023年底，当时美国财政部扩大长天期公债标售规模，引发市场对供给增加的担忧。

儘管美国债务及财政赤字问题持续受到关注，巴克莱衍生性商品策略主管纳希卡尔(Amrut Nashikkar)认为，这波美债卖压主要并非源于需求不足，而是美国经济展望更加强劲。市场年初原本预期Fed将降息，如今已转为押注多次升息及更高的长期政策利率。

随着投资人逐渐接受Fed将维持更高更久政策，利率方向的不确定性反而下降，殖利率即使处于较高水準，也可能在相对狭窄的区间内波动。

企业获利强劲 高利率暂未压垮信用市场

纳希卡尔指出，近期利率上升主要反映短期政策利率预期提高，用来补偿投资人承担长期持债风险的期限溢价升幅相对有限。这显示市场并未广泛担忧财政失控，而是认为美国经济可承受比原先预期更高的利率。

不过，短期利率选择权需求仍然旺盛，显示市场无法确定Fed未来几次会议的决策。由于Fed不提供明确前瞻指引，投资人必须逐次会议重新评估政策方向，短端利率波动较高将成为市场的结构性特徵。

Crossmark Global Investments首席市场策略师费南德兹(Victoria Fernandez)表示，美国企业获利强劲，也是压低长期利率波动的重要原因。未来两季企业获利预估将成长25%至26%，利润率则达17%，创约30年最高。

与此同时，信用利差仍大致维持低档，投资等级科技公司债利差上周甚至进一步收窄，加上劳动市场未出现大规模裁员，让投资人目前仍愿意消化较高殖利率。但费南德兹也提醒，这种承受力的前提是高利率不会延续多年。