Marvell千亿美元收购Lumentum犯大错？市场忧重演网路泡沫併购潮

Marvell (MRVL-US) 週一 (2 日) 宣布，将以全股票交易收购光通讯元件製造商 Lumentum (LITE-US)，交易隐含企业价值约 1,150 亿美元，押注人工智慧 (AI) 资料中心对高速光通讯的需求持续成长。

不过，在市场重新检视 AI 庞大资本支出与投资回报之际，这笔巨额併购引发估值过高、股权稀释及整合风险疑虑，两家公司股价週一同步重挫。

多家媒体报导，根据协议，Lumentum 股东每持有一股股票，将换得 4.5 股 Marvell 股票。交易宣布时列示的每股隐含对价约为 1,132 美元，较收购谈判曝光前、10 月 28 日的收盘价 913.95 美元溢价约 24%。

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由于採固定换股比例，Lumentum 股东最终取得股票的美元价值，将随 Marvell 股价变动。这代表每股 1,132 美元并非保证支付的现金价格，Marvell 股价下跌，也会压低交易的隐含价值。

两家公司预计，交易将于 2028 年上半年完成，仍须取得股东及监管机关批准。完成后，Marvell 原有股东将持有合併公司约三分之二股权。

市场对这笔交易的初步反应偏向负面。彭博上週四披露双方洽谈合併后，Marvell 当日下跌约 13%，週五再跌约 10%。週一Marvell 暴跌近 13%，Lumentum 则下杀超 18%。

这笔收购具有明确的产品互补性。

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随着 AI 资料中心规模扩大，设备之间需要透过光收发模组，将电讯号转换为光讯号，以高速传输大量资料。

Marvell 提供模组内的数位讯号处理器，Lumentum 则生产雷射及其他光学元件，合併有助扩大双方在光通讯领域的产品布局。

Marvell 执行长 Matt Murphy 表示，AI 基础设施正朝光学连接进行根本性的架构转变，带来一个世代难得一见的机会。

两家公司估计，合併后的潜在可服务市场规模可望扩大至约 5,500 亿美元。

然而，分析师担心，Marvell 可能在产业景气与估值偏高之际大举出手。

摩根士丹利 (大摩) 分析师 Meta Marshall 团队指出，Lumentum 股价估值已明显高于历史水準，虽然反映其在 AI 供应链的地位及成长机会，但当供需逐渐恢复平衡，目前强劲的产品价格与毛利率能否延续，仍有疑问。

Marshall 表示，当前光通讯需求与价格格外强劲，使团队质疑，在可能接近景气循环高峰的环境下，进行如此大规模收购是否具有吸引力？

全股票交易的结构，也让部分学者联想到网路泡沫时期。

当年不少科技公司利用大涨的股价作为收购筹码，接连买进其他企业；一旦产业景气反转，股东便同时承受估值下修与持股比例稀释的压力。

加拿大卡加利大学哈斯凯恩商学院会计学教授 Anup Srivastava 指出，Lumentum 本身就与这段历史有关。

1999 年，JDS Fitel 与 Uniphase 合併，打造光纤通讯事业版图；其后形成的 JDS Uniphase，于 2015 年分拆出 Viavi Solutions 与 Lumentum。

不过，Srivastava 认为，Marvell 此次併购的策略逻辑确实存在，Lumentum 能补足其产品布局的重要缺口，协助公司因应光通讯技术转型。

他也认为，以高估值股票收购另一家高估值企业，融资选择本身具有合理性，但 Lumentum 股东收到的是 Marvell 股票，也必须承担其后续股价波动。

纽约州立大学水牛城分校会计学教授 Feng Gu 提醒，以股票作为收购货币，可能使管理阶层更容易支付过高价格。

此外，这将是 Marvell 历来最大收购案，整合两家公司所需的资源与执行难度，也将构成重大考验。

如今，投资人正重新检视庞大的 AI 支出能否带来足够回报。

William Blair 分析师 Richard de Chazal 指出，投资人原先主要担心新兴 AI 云端业者的财务能力，如今也开始检视大型科技公司，能否靠既有业务获利支应庞大 AI 投资，并取得足够回报。

华尔街对 AI 前景仍有不同看法。

花旗分析师 Heath Terry 团队认为，市场持续低估大型云端业者由 AI 带动的营收成长，企业加速採用 AI，仍可望支撑相关投资。

该团队估计，2027 年全球 AI 支出将达约 1.7 兆美元，较 2026 年增加 64%。

对 Marvell 而言，这笔交易的关键，在于合併后能否将产品互补转化为持续获利。正如 Srivastava 所言，真正的考验将是，当 AI 景气降温时，这笔收购是否仍能为股东创造价值。