黑天鹅逼近？日债动荡冲击全球 市场忧再现「特拉斯时刻」

日本国债市场近期剧烈波动，引发全球金融市场高度关注。在长天期殖利率飙升后，日本第二大银行三井住友金融集团计画大幅回补日本国债部位，市场忧虑这一轮震荡恐演变为类似英国特拉斯时刻的黑天鹅事件，并透过资金与流动性管道外溢至全球债市。

特拉斯时刻一词源自英国前首相利兹 · 特拉斯 (Liz Truss)。她在 2022 年因推出一系列缺乏资金来源的减税计划，引发英公债券市场剧烈抛售，最终导致其迅速下台。

三井住友金融集团表示，随着海外投资回报吸引力下降，集团将重新聚焦日本债券市场。该行目前持有约 10.6 兆日元 (约 670 亿美元) 的资产组合，未来不排除将规模扩大至现有水準的两倍。该表态正值日本长期国债殖利率创下历史新高、且首相高市早苗的财政政策引发市场疑虑后，日本债市出现剧烈修正之际，显示资金正回流国内，也意味其他国家资产可能面临更大抛售压力。

花旗亚洲交易策略主管 Mohammed Apabhai 在最新研究报告中警告，日本国债波动率急升，恐透过风险平价策略影响全球债市。他指出，风险平价基金可能需要出售多达其目前风险部位三分之一的资产，仅在美国市场，就可能引发规模高达 1,300 亿美元的债券抛售。

市场普遍将近期日本债市动荡，与英国前首相利兹 · 特拉斯任内推动未具财源支持的大规模减税政策所引发的债市危机相提并论。当年英国国债遭到猛烈抛售，几乎导致退休基金爆仓，如今日本国债的连续下跌，也正为全球金融体系带来新的不确定性。

Apabhai 进一步指出，南韩国债同样容易受到日本债市波动的冲击。自 2024 年 7 月以来，外资持有南韩国债的部位已出现超过 10% 的亏损，可能触发停损卖压；英国国债也可能受到牵连。自日本央行取消收益率曲线控制政策并缩减购债规模后，日本债市波动自去年起明显上升，对全球市场形成外溢效应。

彭博资讯策略师 Ven Ram 指出，市场向日本决策官员释放的讯号相当清楚，也就是在缺乏新增财源的情况下若大幅增加支出，势必面临国债殖利率显着上升的后果。在全球债券义警情绪高涨之下，即使市场同时忧虑关税政策可能拖累经济，这种对财政纪律的惩罚也不会因此减弱。

自高市早苗上任后，日本国债已被市场视为潜在黑天鹅事件。在近期抛售潮中，美国财政部长斯科特 · 贝森特表示，他已与日本对口官员进行沟通，并坦言日本国债的卖压已对美国国债市场造成影响。週三午后，20 年期日本国债殖利率一度下跌 10 个基点，至 3.245%，显示短线出现技术性回稳。

不过，景顺 (Invesco) 日本与全球市场策略师 Tomo Kinoshita 认为，在长期殖利率仍可能进一步上升的风险下，投资人有必要对日本国债保持更审慎的态度。他指出，若高市早苗提出的临时性消费税减免措施最终转为永久政策，将对日本财政造成压力。依预估，到 2025 年底，日本政府总债务将达 GDP 的 229.6%，对财政永续性的疑虑，已推动长天期国债殖利率走升，并透过更高的利息支出反过来加重财政负担。

另一方面，也有机构认为，流动性外溢的影响可能未如市场想像般严重。AGF Investments 的 Nakamura 指出，美国国债市场仍是全球规模最大、流动性最充沛的市场，也是金融体系多项核心机制的基础。儘管短期内存在边际风险，但要实质性削弱美国国债在全球金融体系中的关键地位，仍将是一个极为漫长的过程。