标普500震荡元兇？摩根大通避险基金本週重置持仓 分析师：恐再掀市场波动

一档大型机构期权基金可能是近期标普 500 波动加剧的原因之一。该基金预计将于这週二（31 日）重置持仓，或代表市场这週将面临更多震荡。

根据《MarketWatch》报导，该基金为摩根大通避险股票基金（JPMorgan Hedged Equity Fund），其运作目标相当直接：当标普 500 下跌时，它旨在保护投资人，限制损失；但同时也会限制上行收益，也就是说，投资组合的获利上限会被封住。

这是透过一种称为卖权价差领口策略（put-spread collar）的期权交易策略实现的。基本上，摩根大通会选定一个低于标普 500 当前交易水準的区间，并在该价位买入看跌期权作为投资组合的避险。

同时，基金会出售高于标普 500 的看涨期权来筹资，这也限制了投资人的上行收益。

值得注意的是，这笔交易的期权订单规模极为庞大，而如此大规模的操作意味着基金能对标普 500 施加相当压力，并引发明显的市场波动。

Wellington-Altus Private Wealth 的高级投资顾问暨投资组合经理 Ben Kizemchuk 表示：摩根大通领口期权策略是目前最受关注的系统性期权交易之一，它可以对标普 500 指数的市场稳定性、季度末资金流动和短期波动产生重大影响。

Kizemchuk 指出，这种波动已经在标普 500 中显现。摩根大通为此次交易设定的其中一个领口价位为 6,475 点，这代表市场做市商和交易商必须在指数下跌时抛售标普 500 期货，指数上涨时买入，以保护自身风险，使这个关键价位周围出现明显的波动。

他形容：6,475 点对市场而言如同『氪星石』，会对价格产生排斥效应，无论从上方或下方接近，市场往往倾向迅速远离该水準。若指数自高位回落至 6,475 点，可能提高快速反弹的机率；但一旦跌破，则可能触发做市商被动抛售，进一步加剧跌势。

上週四（26 日），标普 500 已跌破 6,475 点关键价位，抛售并于週五加速。Kizemchuk 表示，随着该基金季度重置定于週二（31 日），庞大的季度资金流可能在未来几天进一步增加市场波动。

期权追蹤与建模平台 VolSignals 创办人 Daniel Roos 指出，标普 500 在基金重置前低于这个价位，可能导致市场进一步下行，吓阻投资者。

他表示：如果我们跌破看跌期权的行使价，很多人会感到恐慌，因为为了完成避险，必须进行大量的抛售。

Roos 举例说：假设週一交易水準维持不变，而只剩一天，那就意味着还有约 20,000 口期货合约需要连续抛售，这会造成非常令人不安的下跌过程。

不过，他指出，这週领口价位重置后，市场对日常消息的反应应会减弱。因为波动性在标普 500 接近领口看跌价位时最高。新的看跌期权行使价会在建立新部位时自动降低。

Roos 表示，近期市场波动加剧，主要与接近价内的期权部位避险操作有关；一旦这些部位消退，无论市场消息面如何，波动性都可望下降。

他进一步指出，近期为因应大规模期权资金流所带来的避险需求，已对市场造成不小压力，短期内仍可能持续。不过，随着基金完成持仓重置，市场有望逐步回归正常表现。