德银看好黄金进入「喷出行情」 力挺年底目标4600美元

德意志银行策略师 Michael Hsueh 指出，自 2024 年 8 月以来，黄金正式进入了一波喷出行情，且这股强势多头尚未见到尽头，并重申该行对于年底金价上看 4,600 美元的预测。

黄金期货周一 (3 日) 报每盎司 4,117.80 美元，年初至今下跌 5%，但较 52 週前仍上涨 20%。

Hsueh 表示，所谓的喷出係指资产价格大幅偏离历史常态，呈现指数型飙涨。考虑到金价在过去两年间翻涨逾倍，将此行情定义为价格喷出相当合理；事实上，国际清算银行（BIS）早在 2024 年 8 月就曾警示黄金市场已浮现泡沫徵兆。

Hsueh 在最新黄金专题报告中，从三个面向分析黄金目前所处的爆发式价格行为阶段。

首先，他将黄金与其他主要大宗商品，包括铜、原油，以及较特殊的麵包，长期经通膨调整后的成长率进行比较。相关商品的年均实质成长率介于麵包的 0.26% 至原油的 3.44% 之间。若套用这些长期平均增长率推估黄金价格，其合理价值仅约每盎司 2,600 美元。

其次，Hsueh 採用用于辨识及判定投机性价格泡沫时间点的计量经济工具向后递迴增强型迪基－富勒检定（Backward Supremum Augmented Dickey-Fuller test）进行分析。根据该模型推估，黄金价格高点可能达每盎司 6,400 美元，低点则可能落在 3,700 美元。

第三，Hsueh 的模型显示，黄金年底合理价值应为每盎司 4,700 美元。该估值模型纳入标普 500 指数、10 年期美债殖利率及汇率等因素作为参数，而由于官方（即各国央行）购金速度正在放缓，模型已下修黄金合理价值。不过，由于此结果与先前预测的 4,600 美元目标价相当接近，因此 Hsueh 目前仍维持原先看法。

Hsueh 强调，一项重要基本面观察是，从 1957 年至 2023 年的长期期间来看，黄金表现仍优于美国消费者物价指数（CPI）。在这段期间，黄金平均实质报酬率约为 2.5%；若将 2024 年以来这波强劲涨势纳入计算，实际报酬率将更为可观。